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政府工作报告点评:等来的债市压力——华创债券日报2017-3-6

2017-03-05阅读 19 屈庆债券论坛 微信搜索

一、政府工作报告点评:等来的债市压力


周日李克强总理于第十二届全国人大第五次会议上发布了2017年政府工作报告,报告回顾了去年政府工作成绩以及存在的问题,并阐述了今年工作总体部署。关于市场高度关注的经济目标变化及对债市的影响,我们观点如下:


(1)经济预期下调,政府的容忍度提高了。报告将今年GDP增速目标由去年的6.5%-7%下调至6.5%左右,说明了政府对经济增速下调的容忍度提高了。虽然今年城镇新增就业目标较去年增加100万人至1100万人,但去年实际新增1314万人,可见今年就业压力没有那么大,报告也明确表示这一目标通过努力是能够实现的。此外,近期高频数据也显示整个经济不断向好,年初各地政府披露的固定资产投资计划保持较大规模,至少短期实际经济不差。因此很难通过所谓的经济下滑和就业压力来缓和货币政策的收紧,那么对债市而言,至少不会带来利好。


(2)同样的通胀目标,不一样的通胀体验。今年政府对居民消费价格涨幅目标未发生变化,保持在3%左右水平,但居民却有着完全不同的通胀体验。经过去年行政化去产能,PPI持续上涨,我们预计全年中枢大概率在6%以上运行,而且PPI对CPI的传导压力已经在非食品环比中有所体现,此外房价、房租都在上涨,现在的通货膨胀预期已然全面升温。


(3)财政政策更加积极,赤字额度提高,利率债供给压力将上升。虽然今年赤字率保持不变,仍计划3%,但财政赤字比去年增2000亿元至2.38万亿元。考虑到前两年财政结余大规模使用后剩余不多以及今年进一步减税降费,未来基建投资将更依赖PPP、地方债、国债等融资渠道,如今年地方专项债券将增加4000亿元至8000亿元,按照此前国债发行计划,今年关键期限国债发行支数也有增加。因此,整体来看,今年财政政策将更加积极,相关基建缺口会提高未来国债和地方债等利率债的供给压力。


(4)稳健中性的货币政策可能看起来会偏紧。报告将M2增速和社融余额增速目标均由13%降至12%,虽然强调货币政策保持稳健中性,但报告强调积极稳妥去杠杆,将降低企业杠杆作为重中之重,强化企业特别是国有企业财务杠杆约束。另外近期海外压力骤增,3月美国加息概率快速上升。因此,稳健中性的货币政策可能看起来会偏紧,公开市场利率也有可能进一步上调。


(5)去产能工作扎实有效推进。今年政府将继续推进“三去一降一补”,其中钢铁煤炭去产能目标分别为5000万吨和1.5亿吨,去年二者目标分别为4500万吨和2.5亿吨,实际完成6500万吨和2.9亿吨,而且今年将淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上。今年钢铁去产能计划规模略大于去年,而且将加大中频炉、地条钢等违规产能的去产能力度;煤炭行业今年去产能目标小于去年,我们认为主要是因为去年去产能成效显著,也为了避免发生去年供给短缺的现象。但整体而言,今年去产能依然会更加扎实有效推进,去产能的对象将从闲置产能更多转向在产的落后产能,那么行业集中度自然会得到提升,钢价煤价也更有支撑。


(6)短期债市依然面临调整压力。周日政府工作报告小幅下调GDP增速目标,表明政府对经济的容忍度不断提高,而且今年通货膨胀预期已然全面升温,去杠杆和海外压力也可能使货币政策更加偏紧;财政政策更加积极,相应的基建投资缺口也意味着未来利率债的供给压力;此外,金融监管政策将逐步落地。因此,短期债市依然面临调整压力,机会需再等待。




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