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三江化工(2198 HK)点评:年报前瞻

2018-01-05阅读 0 申万宏源研究 微信搜索

联系人:余文俊

2017年下半年受到上游甲醇成本大幅上涨影响,2017年三江化工主要产品价格持续走高,我们预计三江化工2017年总收入约87亿元(同比增长30.8%),净利润5.8亿元(同比增长4.9%)。

 

2017下半年甲醇价格上涨。2017年,甲醇价格从年初3,000元/吨降至5月份2,500元/吨,底部短暂震荡后,由7月2,400元/吨上涨至12月底3,500元/吨。我们认为近期甲醇价格上涨主要是由于上游煤炭和天然气价格受冬季供暖需求影响高企。煤制甲醇装置约占国内甲醇总产能的70%,天然气制甲醇约占15%。预计随着冬季过后煤炭和天然气取暖需求下降,甲醇价格有望下降。

 

产品价格大幅上涨。2017年下半年三江化工主要产品价格大幅上涨。环氧乙烷价格从6月份8,600元/吨上涨至12月底10,600元/吨。乙二醇价格从5月份5,600元/吨上涨至12月底7,700元/吨。聚丙烯当前毛利润约为500元/吨(相比于2017年上半年为-1,028元/吨)。

 

股票配售。今年10月,三江化工公告以2.28港币配售1.97亿股,所得款项净额约为4.35亿港币。配售股份约占已发行股份数目的19.8%。配售价格与10月9日收盘价2.77港币相比折让约17.7%。公司计划将配售所得净额中的1亿元用于微调现有EO/EG生产设施的生产工艺,约1.6亿元用于建设另一聚丙烯装置,剩余款项用作公司一般营运资金。

 

维持买入。我们维持EPS预测如下:2017年0.49元(同比减少12.5%),2018年0.53元(同比增长8.2%),2019年0.57元(同比增长7.5%)。我们维持目标价4.40港币,代表8倍17年PE及1.3倍17年PB,或7.3倍18年PE及1.1倍18年PB。现价距目标价存在45%的上行空间,维持买入。


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